作为近段时间比较热门的新能源造车势力，蔚来汽车股价在过去一个月的时间内表现亮眼，累计涨幅近30%。但就在风头正起的时候，却被国外做空机构“灰熊”(Grizzly Research)给盯上了。
当地时间周二，灰熊发布做空报告，题为“我们认为蔚来汽车在用Valeant那样的财会游戏，通过夸大收入和提高净利润率达到目标”，简而言之就是夸大业绩。
从股价上来看，隔夜蔚来股价跌近3%，岁盘中一度跳水，但随后企稳，整体上与大盘跌幅相近，表明蔚来受做空报告的影响相对有限。值得一提的是，6月以来蔚来股价上涨28.38%，而同期标普500指数下跌6.96%。
对此蔚来方面回应称，公司目前已观察到这份报告。初步看来，该报告内容充满了对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序，请关注后续公告。
“灰熊”做空报告论点在哪？
作为这份报告的核心论点，灰熊将矛盾的焦点放在了蔚来的BaaS电池租赁服务上。
灰熊表示，2020年8月蔚来、产业基金和宁德时代(300750)等公司组建了武汉蔚能电池资产有限公司，经过后续投资，目前蔚来掌握电池公司19.8%的股权。后续从2020年四季报开始，蔚来财报业绩开始大幅超出市场平均预期。举例而言，2021财年华尔街预期公司亏损60亿人民币，但最终的数据只有30亿。
对于这样的财报利好，灰熊认为秘密就在武汉蔚能身上。
根据业务模型，蔚能作为提供BaaS电池租赁服务的实体，向蔚来购买电池后向车主提供订阅服务。2020年成立后的四个月里，蔚能向蔚来贡献了2.9亿人民币的营收，随后到2021年这个数字飙升至41.4亿人民币
接下来就是灰熊的推理时间，做空机构认为，蔚来把电池组零业务分拆成独立公司有三个目的：1、一次性将用户未来数年的订阅费计入当期的财报;2、制造了一个愿意超额购买电池第三方;3、从资产负债表中移出电池减值费用。
上述的第一点就是灰熊指责蔚来虚增营收和利润率的主要来源。灰熊测算称，2021财年前三个季度蔚来通过这种方式虚增了11.47亿元的营收，反推这笔操作后，净亏损也从18亿人民币上升至30亿人民币。
对于“换电业务本来就需要更多电池”的假想回应，灰熊也表示说不太通，因为蔚来在SEC的监管文件中曾表示，公司向蔚能卖电池是一种背靠背的形式，即一名BaaS用户买车后蔚能向蔚来购买一块电池并计入资产。
灰熊通过调查员确认，在蔚来的换电站并不会区分电池是属于蔚来还是蔚能的，这一点的重要意义在于蔚能不需要维持额外的电池库存。此外灰熊的尽调团队也报告蔚来换电站的使用率并不高。
灰熊团队同时指出，按理说购买了这么多的超额电池库存，蔚能理应有实体的库存地址，但调查团队并没有找到这样的仓库，意味着蔚来超额供应的电池仍然在蔚来自己的设施中。
灰熊总结称，考虑到蔚来电池的使用寿命在5-8年左右，把这些资产甩到蔚能账上能够节省一大笔资产减值费用。如果算上超额供应电池和减值的费用，蔚来2021财年前三季度的亏损会从18亿人民币翻一倍至36亿元。
蔚来与瑞幸造假案关键人物多有瓜葛？
灰熊的做空报告还指出，蔚来董事长兼CEO李斌与愉悦资本(Joy Capital)及其创始合伙人刘二海(Erhai Liu)关系密切，而愉悦资本的刘二海是瑞幸咖啡业绩造假案的核心人物，也就是瑞幸股东“金三角”――陆正耀、李辉、刘二海中的一人。
据报告整理，李斌和刘二海以及愉悦资本的密切关系表现为：
刘二海自2005年以来担任汽车互联网公司易车的董事，2011年起任独立董事。易车一直由李斌控制;2019年9月，在评估易车私有化交易的特别委员会中，刘二海被任命为其中的一名独立董事;有报道称，刘二海是蔚来汽车和摩拜单车的早期投资者;蔚来资本和愉悦资本曾联合投资二手车交易服务商优信多达3.15亿美元，另一做空机构JCap曾在2019年的报告中披露优信财务造假。
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